（报告出品方/作者：兴业证券，李双亮、姚康、王恬恬）
1、两轮周期复盘：核心是供给、库存和需求的变化
被动元件主要包括电容、电阻、电感，以及变压器、晶振等。整体被动元件市场规模大约亿美金，容阻感合计占比在90%左右。本文主要讨论MLCC、片感、片阻和晶振等被动元件，由于其下游手机、PC、消费、汽车及工业等应用占比非常相似，周期性也较为同步（区别于铝电解电容、薄膜电容、钽电容等）。
我们从供给、需求以及库存角度，详细复盘年以来被动元件行业的两轮周期：-Q3上行、Q4-Q3下行，以及Q4-Q2上行、Q3至今下行。
以用量最大的被动元件MLCC为例，-年，由于供给端日本厂商村田、TDK压缩低端MLCC产能，三星电机拉长交货周期，需求端汽车电子、无线充电等新应用拉动，国巨、华新科等台厂抓住供需关系紧张的机会进行了一系列涨价。价格的持续大幅上涨导致行业囤积了大量的库存，而18年下半年开始需求端受中美贸易冲击，以及手机、汽车销量的下滑，整个19年被动元件行业都处于去库存的阶段，产品价格大幅下降。经过一年左右的时间，行业去库存在19年三季度末基本完成，而且库存水位低于正常水平，19Q4进入补库存阶段，19Q4、20Q1产品价格持续反弹。进入年，伴随着5G换机、疫情推动PC/平板需求增长、ioT设备出货快速增长以及新能源车的拉动，同时疫情对于东南亚产能释放产生影响，行业迎来新一轮景气周期，行业库存也逐渐累积。直至21Q3，手机、PC、家电等市场需求开始转弱，供给端新增产能释放，以及疫情对于东南亚产能影响逐渐消除，MLCC行业再次进入下行周期，特别是年全球经济增长压力显现，工业需求转弱，行业持续低迷。
我们选取中国台湾被动元件大厂国巨、华新科的月度营收，被动元件上游浆料厂商勤凯和纸质载带龙头洁美科技的收入数据来作为行业景气度的参考。首先是中国台湾大厂国巨、华新科的月度营收，17-18年随着稼动率和价格的提升，增速持续上行，18Q3去库存开始，随着稼动率和价格下降，收入同比跌幅持续扩大，在19年底出现收窄。国巨在年3、4月份实现正增长，随后受新能源汽车及5G终端、物联网拉动需求，稼动率持续回升，增速不断提高，年7月至21年6月连续12个月份实现同比翻倍以上增长。华新科自5月起同比增速转正，随后一年左右也保持了较快增长。年Q3起，随着MLCC行业进入下行期，产品价格和稼动率下降，国巨、华新科收入增速放缓，今年则出现了持续下滑（如果剔除国巨并表的奇力新，近几个月国巨月收入也下滑）。
被动元件上游原材料厂商的收入增速也可反映行业景气度情况，洁美科技是被动元件上游耗材纸质载带龙头企业，勤凯则主营被动元件上游浆料，均为主要原材料供应商。洁美科技-Q3季度收入增速基本保持30%以上，Q4开始增速下行，年前三季度收入同比都有较大幅度下滑，Q4跌幅明显收窄，年收入迎来反转，年前三季度均保持较快增长，Q4起，收入开始下滑。勤凯的月度收入情况则与国巨、华新科趋势一致。
2、当前行业景气度触底，明年有望开启新一轮上行周期
2.1、价格、稼动率大幅回落，库存去化，行业景气度触底
仍以MLCC为例，这一轮自去年Q3开始的下行周期已经持续5个季度，时间维度上超过上一轮下行期，为了去化库存，行业稼动率和产品价格持续下降，在这个时间点，我们判断行业周期已经触底，主要基于以下几点原因：1）今年以来行业扩产速度大幅放缓，以这一轮扩产最快的大陆厂商三环集团和风华高科为例，去年Q4开始资本开支大幅降低，根据我们测算，今年行业新增产能在5%左右，未来两年产能增速也低于10%，低于过去每年10%以上的扩产速度。
2）目前行业稼动率处于较低水平，原厂和渠道库存也得到了有效去化。根据行业跟踪，目前非日系厂商稼动率普遍在50%左右，原厂和渠道的库存水位基本恢复到正常水位左右。根据全球MLCC龙头村田数据，由于定位高容和车规产品，在这轮下行期收入相对平稳。村田还披露了每个季度的订单金额和积压订单金额，我们发现，21Q3行业下行后，村田连续几个季度电容订单/销售回落到1以下，但是22Q2积压订单/已接受订单数值环比向上（有汇率因素），一定程度上可以反映行业库存持续去化，景气度触底。
3）MLCC价格和主要厂商盈利能力跌至近年来低点。根据行业跟踪，视产品规格不同，这一轮MLCC价格已经下滑20%-40%不等，处于近几年最低点，我们统计了主要厂商的毛利率情况，华新科、三环集团、风华高科等盈利能力均已经回落至上一轮底部（Q3、Q4）之下（国巨近年来并购较多，三星电机的封装基板毛利率提升较多，村田产品结构持续优化，三者不能很好表征行业的盈利能力）。
综上，MLCC这一轮调整的时间和幅度都较为充分，原厂和渠道库存也得到有效去化，行业厂商扩产放缓，由于行业的重资产属性，中短期出现较多新增产能的可能性很小，基于目前的稼动率和盈利能力，我们认为行业景气度已经触底。9月以来，MLCC渠道价格出现反弹，原厂稼动率也出现小幅回升，相应地台厂9月收入降幅收窄，前期较为异常的价格和行业稼动率开始修正，随着库存去化完成，只要行业需求不进一步下滑，我们判断价格和稼动率的回升在四季度有望持续。
2.2、应用结构优化，汽车成主要增长动力，有望孕育新一轮上行周期
更长远来看，需求是关键。这一轮行业下行本质还是在于整体需求的疲软，过去MLCC的下游结构中，手机、PC、消费类产品占比较高，汽车和工业占比较低，因此过去一年手机、PC和消费类产品需求下滑导致了较大的行业波动。
单汽车领域而言，MLCC需求则有着非常快速的增长，主要得益于电动化、智能化、网联化趋势，汽车电子化驱动车用MLCC用量3-8倍提升，价值量5-10倍提升。根据村田披露数据，传统燃油车MLCC用量在颗左右，LV2等级的HEV用量在颗以上，而LV3等级的电动车MLCC用量在颗以上，超过传统燃油车的3倍，LV4等级及以上的电动车用量在颗左右。
其中，动力系统、ADAS系统是用量最大的两个部分，安全、娱乐和其他模块则具体看配置。根据我们测算，在电动化、智能化带动下，车用MLCC需求量有望实现23%左右的复合增长，在年达到1.3万亿颗左右。
在具体要求上，车用MLCC，特别是新能源车动力系统和ADAS系统，以大尺寸、高容值、高可靠性产品为主。车用MLCC尺寸基本在以上，和是两种主要规格，Tesla的Model3中则大量使用了规格的产品，村田也推出了M/47μF和M/μF车用高容MLCC。
根据村田的测算，随着电动化、智能化加速渗透，高容值MLCC用量5年内会有接近翻倍增长，高可靠性MLCC用量会有近3倍提升。
未来汽车将是MLCC行业增长的最主要动力之一，我们测算，MLCC在21-25年需求复合增速在5%-10%，保持稳步增长，年车用MLCC用量占比将提升至20%，考虑到车用MLCC以大尺寸、高容值为主，对于MLCC产能消耗量远远高于手机、PC、消费类产品，未来行业波动也有望趋于平缓。
结合MLCC厂商扩产速度和需求增长情况，我们判断行业供过于求的状况在年最为严重，随着需求的增长和扩产放缓，年供过于求的状况有望得到缓解，未来将是持续改善的态势，随着年底行业拐点到来，新的一轮上行周期也将在孕育中。
3、中长期国产替代是核心驱动力，具备一体化能力公司空间巨大
3.1、终端、组装、模组的产业转移为被动元件国产化提供肥沃的土壤
在年前后，三星、诺基亚、LG等海外品牌仍是手机市场的主流厂商，而短短几年，随着华为、小米、OPPO、vivo等国产品牌的崛起，智能手机国产化逐渐成为主线。根据IDC的统计，年诺基亚仍占据全球智能手机出货量的1/3，至年份额就跌至4%。与之形成鲜明对比的是国产智能手机，年，我国只有中国台湾的HTC出货量排名前五，份额为8%，而至年，国产品牌华为、小米、OPPO和vivo的出货量份额合计已达44%，占据全球接近一半的份额。PC领域也有类似的情形，过去惠普和戴尔出货量常年位居前二，联想自年出货量首次超越惠普后，除年略低于惠普外，-年始终占据出货量首位。
伴随着下游终端国产化，上游模组、组装等产业链环节也在逐渐向国内转移，其中诞生了两家龙头企业——立讯精密和舜宇光学科技。立讯精密是一家典型的苹果链公司，以连接器起家，年收购昆山联滔电子后切入苹果产业链，并陆续取得苹果线束、AppleWatch无线充电和表带、声学、天线、马达等关键零组件订单，年开始陆续切入AirPods组装、Watch组装、iPhone组装，收入多年来持续高速增长，年营业收入达亿，同比增长66%，-年营业收入复合增速高达54%。舜宇光学科技则立足光学，安卓品牌是其主要客户，主营产品包括模组与镜头，是光学领域少有的同时拥有镜头和模组技术的平台型企业。过去智能手机摄像头持续升级，大光圈、大广角、微距、高倍变焦等功能需求推动摄像头单价与数量持续提升，带动舜宇业绩的高速增长。同时，由于光学下游应用领域丰富多样，舜宇还积极切入汽车、医疗、VR/AR等领域。通过十余年来持续地扩品类，拓领域，公司不断筑高竞争壁垒，-年营业收入复合增速为33%，17年来收入增长超倍。
再往上游，被动元件作为电子产品必备的零件，有着巨大的国产替代空间。以MLCC为例，模组和组装环节，我国作为全球电子制造业基地，国产化土壤完备。根据海关数据，每年MLCC进口数量均以万亿只计，年进口数量达3.45万亿只，金额达约96.94亿美元。
从市场格局来看，被动元件行业厂商主要集中在日本、韩国、中国台湾、美国和中国大陆，其中日本厂商占据了被动元件领域的半壁江山。以MLCC行业为例，根据国巨披露的数据，村田以31%的市占率排名第一，其次是三星电机市占率19%，国巨收购Kemet后市占率达到15%，太阳诱电市占率在13%左右，前五大厂商占据超过80%的份额，集中度很高。
就中国大陆而言，目前我国电子制造业还是组装、模组居多，根据微笑曲线，在一条产业链的若干个区间，即产品研发、零部件生产、模块零部件生产、组装、销售和售后服务中，生产制造环节（即组装）总是处在产业链上的低利润环节。从毛利率的比较中也可以很明显的发现，提供上游元器件的三环集团、瑞芯微和终端品牌安克创新享有较高的毛利率。因此，我国制造业升级势必要向微笑曲线两端移动，大力发展上游元器件和打造品牌。
3.2、材料、设备、工艺垂直一体化是元器件企业做强的基因
那么具备怎样品质的公司能够在元器件国产化浪潮中最为受益呢？正如我们在此前的深度报告《日本元器件产业发展启示：国产化浪潮开启，具备一体化能力的平台型企业空间巨大》（年7月）中所总结的，村田、京瓷、TDK、太阳诱电等日本厂商之所以能在MLCC、电感、电阻、晶振等领域无往不胜，无一不是深耕材料技术（陶瓷材料、磁性材料等）、打磨工艺（共烧工艺、印刷工艺、介质薄层化技术等），甚至是自制设备，同时有完善的检测/评估技术。
在材料、工艺、设备的积累，正是元器件行业的核心壁垒。我们以MLCC为例，详细论述垂直一体化对于被动元件的重要意义。MLCC的生产制造流程非常复杂，包括调浆、成型、堆叠、均压、烧结、电镀等众多环节，无一不对厂商在陶瓷粉体、成型烧结工艺、专用设备的积累，有着极高的要求。
粉体制备和配方是产品性能和成本的关键
MLCC使用的陶瓷粉体，是在钛酸钡基础粉上添加改性添加剂形成的配方粉。钛酸钡可以作为电介质材料的主要原因在于其常温条件下介电常数较高，但另一方面，钛酸钡也存在缺陷，在常温下钛酸钡材料的损耗角正切值很大，介电常数温度系数也很大，因此未经改性的钛酸钡尚不适合作为电介质。改性添加剂主要包括稀土类元素，例如钇、钬、镝等，以保证配方粉的绝缘性；另一部分添加剂，例如镁、锰、钒、铬、钼、钨等，主要用以保证配方粉的温度稳定性和可靠性。这些添加剂必须与钛酸钡粉形成均匀的分布，以控制电介质陶瓷材料在烧结过程中的微观结构及电气特征，改性添加物一般占到MLCC配方粉重量的5%。
MLCC所用电子陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游MLCC产品的尺寸、电容量和性能的稳定，同样体积下要实现更高的容值，就需要更薄的陶瓷介质达到更多的叠层，即要求陶瓷粉体颗粒足够精细。同时，粉体在MLCC的成本结构中占比在20%-45%之间，粉体的自制也直接影响MLCC的盈利。因此，日本MLCC龙头厂商，都有较高的粉体自制比例。目前国内外产业化的高纯钛酸钡主要生产方法有：固相法、草酸共沉淀法和水热合成法，后两者都属于液相法。固相法是将等摩尔的高纯碳酸钡（99.8%以上）和二氧化钛（99.9%以上），经球磨、混合、压滤、干燥，再经-℃煅烧而得，反应式为：BaCO3+TiO2→BaTiO3+CO2。
共沉淀法是将等摩尔的可溶性Ba2+、Ti4+混合，在偏碱的条件下，加入沉淀剂中，使Ba、Ti共沉淀，然后经过滤、洗涤、干燥、煅烧后得到钛酸钡粉体，以草酸作为沉淀剂的应用最为广泛。水热法是指在密闭的高压釜中，通过将反应体系水溶液加热至临界温度，从而产生高压环境并进行无机合成的一种方法，具体来说，将含有钡和钛的前体（一般是氢氧化钡和水合氧化钛）水浆体，置于较高的温度和压力下（相对常温、常压），使他们发生化学反应，经过一定时间后，钛酸钡粉体就在这种热水介质中直接生成。
固相法工艺简单，但是颗粒大、化学成分不均匀，共沉淀法产品纯度较高，粒度较小，但也很难达到nm以下，同时洗涤工艺复杂，成本高，钛和钡的摩尔比也很难控制。水热法是目前最主流的制备方法，纯度高、均匀度好、粒度细，可以达到20nm左右，当然温度和压力等反应条件苛刻、技术水平要求较高。
目前能够实现高纯度、精细度和均匀度的钛酸钡粉体制备的厂商以日本和美国为主，日本Sakai化学、日本化学、日本FujiTi、美国Ferro等占据85%左右份额，可以制备nm粒径以下的钛酸钡粉体，国内的国瓷材料，是继Sakai化学全球第二家能成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂商，市占率在10%左右。
核心工艺和定制设备的能力都需要积累大量的Know-How
除了高精细度钛酸钡粉体制备，介质薄层化技术和共烧技术也是MLCC生产需要掌握的核心技术。在一定的体积上提升电容量是MLCC替代其他类型电容器的有效途径，MLCC的电容量与内电极交叠面积、电介质瓷料层数及使用的电介质陶瓷材料的相对介电常数成正比关系，与单层介质厚度成反比关系。因此，在一定体积上提升电容量的方法主要有两种，其一是降低介质厚度，介质厚度越低，MLCC的电容量越高；其二是增加MLCC内部的叠层数，叠层数越多，MLCC的电容量越高。目前以村田为代表的日本厂商，已经可以将单层薄膜介质厚度减少至0.5μm以下，叠层在0层以上，而国内的较高水平为3μm左右厚度的薄膜介质。介质薄层化主要使用流延工艺，将浆料均匀涂布在PETFilm上，通过加热干燥方式，形成一定厚度、密度、均一的薄膜。
成型方式的选择、刮刀和基带的距离、挤压机的压力会影响薄膜介质的厚度，基带流速、干燥温度的控制则会影响薄膜介质的均匀度，整个流延工艺中需要积累大量Know-how。同时，厂商需要有设备改造的能力，标准化设备并不足以发挥最大的效能，以核心设备流延机为例，刮刀的选择，DryZone的设计等，都是厂商对陶瓷材料和工艺深刻理解的体现。
关于共烧技术，MLCC元件主要由陶瓷介质、内电极金属层和外电极金属层构成。在生产过程中，陶瓷介质和印刷内电极浆料需进行叠合共烧，因此不可避免地需解决不同收缩率的陶瓷介质和内电极金属如何在高温烧制环节中不分层、开裂的问题，即所谓的陶瓷粉料和金属电极共烧问题。共烧问题的解决，一方面需在烧结设备上进行持续研发；另一方面也需要MLCC瓷粉供应商在瓷粉制备阶段就与MLCC厂商进行紧密的合作，通过调整瓷粉的烧结伸缩曲线，使之与电极匹配良好、更易于与金属电极共同烧结。陶瓷粉体、工艺、设备垂直一体化就更为重要。
4、投资分析
4.1、三环集团
三环集团创建于年，最初从事陶瓷基体及固定电阻器的生产，目前拓展至MLCC、陶瓷封装基座（PKG）、陶瓷基片、光纤陶瓷插芯、陶瓷外观件等产品，从事先进陶瓷行业50年。年，通信部件（陶瓷插芯和外观件等）占比28%，电子元件及材料（MLCC、陶瓷基片等）占比34%，半导体部件（PKG为主）占比19%，电子元件及材料近年来占比呈上升趋势。
公司拥有强大的执行力，切入的多个细分领域，都做到了全球领先水平，并拉开和对手的差距。年公司投产氧化铝陶瓷基片，目前做到全球前列；年研发光通信用的陶瓷插芯和套筒，上市时该业务毛利额占比超55%，市占率也在40%左右，近年来已经超过70%；其他诸如PKG在晶振领域、陶瓷手机后盖、燃料电池隔膜片，公司均是主要供应商。
近年来，公司收入、利润变化趋势基本与被动元件行业周期吻合，、年持续增长，年则受到较大的影响。-年，受益于行业景气度上行与资本开支加快，公司陶瓷材料平台逻辑持续兑现，业绩实现高速增长。进入年，整体被动元件行业景气下行，上半年收入同比基本持平。
利润率方面，虽然行业价格波动较大，但公司具备垂直一体化竞争优势，过去综合毛利率基本维持在50%左右、净利率维持在35%左右，远高于行业平均水平。超额利润主要来自于材料、设备、工艺的垂直一体化，让公司在产品质量、良率得到保证的同时，成本优势也大幅领先。
中长期来看，年全球MLCC市场规模大约亿元，按产值计算年公司市占率很低，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司账上货币资金+交易性金融资产超过76亿元，估值处于历史较低位置，现有产能在行业复苏后弹性充足，同时储备了氧化铝陶瓷光板、光通信管壳、燃料电池电堆模组等产品。
4.2、风华高科
风华高科是老牌被动元件厂商，成立于年，于年上市，产品包括MLCC、片式电阻器、片式电感器、陶瓷滤波器、半导体器件、厚膜集成电路、压敏电阻等，广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、医疗等领域。
自成立以来，公司就对技术研发持续加大投入，构建了以风华研究院为技术研发、储备核心，以各子分公司二级研究应用中心为支撑，以车间技术小组为基础的产业技术研发体系，并持续加强与国内外先进科研院所等机构开展合作，形成了产、学、研、用相结合的创新体系，确保了公司产品、技术在国内的领先优势和国际市场的竞争力。年，公司研发支出为2.95亿，占总收入的比重为5.83%。
与三环集团类似，公司的业绩走势也与行业周期一致。在行业景气度较好的-年和-年，公司收入和利润均实现较快增长；在景气度低迷的年与上半年，公司业绩承压。今年上半年，由于家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，被动元件行业量价齐跌，公司收入和归母净利润分别下滑21.47%和27.21%。
利润率方面，公司利润率变化与MLCC价格波动强相关。年上半年公司毛利率为24%、净利率为18%，同比均有所下滑，主要因为上半年整体消费需求较为萎靡，消费类产品降价幅度较大。未来随着行业去库存进入尾声，公司利润率有望恢复。
4.3、博迁新材
博迁新材成立于年，于年上市，主要从事电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售。公司产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、合金粉，下游主要应用于MLCC的生产，积累了包括三星电机、国巨、华新科、风华高科、三环集团等国内外优质客户。
由于高端粉体材料具有一定的技术壁垒，公司高度重视自主研发，近年来研发费用占收入的比重持续提升。年公司研发费用支出万，同比增长83.69%，占收入的比重为4.58%，年H1研发费用占比提升至6.16%。
近年来，公司收入、利润均稳健增长，-年，由于MLCC市场发展势头良好，对粉体需求提升；年，虽然下游行业需求有所下滑，但由于三星电机增加了对小粒径镍粉的采购，公司产品结构得以升级，因此利润依旧实现稳健增长。年，受益于新能源汽车与5G的发展，公司业绩持续提升。-年公司收入和归母净利润复合增长率分别同比提升41%和55%。
公司利润率也呈现稳健增长态势，毛利率基本维持在35%以上，净利率25%左右。其中年盈利能力的大幅提升主要因为三星电机采购的小粒径镍粉价格较高，抬高了公司整体单价。今年上半年利润率略有下滑主要因为下游MLCC行业去库存，后续有望修复。
公司作为国内MLCC用镍粉唯一供应商，有望充分受益于MLCC周期反转与国产替代大趋势。同时，公司持续进行新品开拓，银包铜粉与纳米硅粉的研发推进，将为公司后续发展提供长足动力。
4.4、顺络电子
顺络电子成立于年，于年上市，产品以片式电子元件为主，涵盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品发展方向。公司产品市场应用领域广泛，覆盖了汽车及新能源汽车、储能、光伏、大数据、物联网、5G和通讯、移动终端、消费电子、工业控制、模块模组等重要市场，其中汽车电子或储能专用业务的占比持续提升，上半年占比已接近10%。
顺络电子深耕精密电子元器件22年，坚持高比例研发投入，拥有雄厚的研发实力及丰富的客户资源储备，研发费用率领先于国内其他竞争对手，已经发展为国内最大的片式电感厂商，片式电感产品市场份额达国内第一、全球前三。目前，公司的超小尺寸叠层射频电感已向国内外客户批量供货，车规级各磁性器件产品也已实现批量供货。
近年来，公司营收、归母净利润保持稳健增长，-年营业收入复合增长率为21.39%，-年归母净利润复合增速为16.92%。年上半年营业收入同比下滑7.58%，主要受消费和通讯市场持续疲软影响，随着行业景气度逐渐复苏，公司业绩有望回升。
利润率方面，多年来公司利润率水平基本保持稳定，毛利率基本维持在35%左右，净利率维持在18%左右。今年上半年公司毛利率和净利率均有所下滑，一方面因为消费和通讯需求疲软，叠加新产能投放，对稼动率有一定影响；另一方面，产品结构方面，汽车电子和储能专用业务占比提升。随着去库存进入尾声，公司稼动率提升，盈利能力有望提升。
随着三季度库存进一步去化，以及消费市场需求回升，行业景气度年底有望回暖。同时，公司持续布局汽车电子、储能、光伏（尤其是微逆变）等新兴产业，新能源车、风光储对于磁性元件需求十分旺盛，公司的汽车电子业务在博世、法雷奥和国内众多新能源客户都有很快的增长，未来在风光储领域也大有可为。
4.5、泰晶科技
泰晶科技成立于年，于年上市，主要产品包括石英晶体谐振器、石英晶体振荡器等石英晶体元器件，广泛应用于资讯设备、移动终端、通讯及网络设备、汽车电子、智能家居、移动穿戴、消费电子、工业应用以及物联网等市场。
经过多年深耕，公司积累了包括中兴通讯、浪潮、西门子、海康威视、大华、联想、格力、美的、移远、涂鸦、京东方、美格智能、日海、移芯、大疆、国电、华勤、伟创力、富士康、venture、Jabil等在内的国内外头部客户。
公司注重核心技术积累，致力于工艺装备、新产品及配套原材料的研发与创新，研发费用绝对值与占比持续提升。目前，公司依托于自主研发多年的光刻工艺技术，元器件封装、测试等核心工艺技术，具备微型片式音叉、超高频晶体谐振器、晶体振荡器规模化生产的技术基础，产品不断向着微型化、片式化、高精度、高稳定性方向发展，产品系列齐全，总产能、产销量位居中国大陆前列。
受晶振行业周期波动影响，公司年和年的业绩有所下滑。年，受益于5G、物联网、车联网、WIFI6等无线通讯技术革新及新兴应用场景需求激增和国产替代进口步伐加速，公司收入和归母净利润分别高速增长97%和%，-年收入、归母净利润复合增速分别为27%和33%。
展望未来，在上游领域，公司保持工艺、装备、治具、新产品及配套上游材料的持续研发与改进；下游积极布局未来优势市场的产品开发与规模应用，持续强化推进方案商芯片平台配套频控器件的研发及平台物料认证，并不断完善车规产品的配套设计和体系建设。随着公司高端产品线持续突破与车规客户的导入，长期成长可期。
4.6、洁美科技
洁美科技成立于年，于年上市，产品主要包括纸质载带、上下胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜等，其中纸质载带和配套胶带合计占收入比重在80%以上，是公司的主营产品。公司产品主要应用于片式电子元器件、集成电路等领域，下游客户包括三星、村田、松下、太阳诱电、华新科技、国巨电子、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名被动元件企业。
近年来，公司收入、利润整体呈现稳健增长态势，年受行业下游去库存影响，业绩有所下滑，年随着被动元件景气提升，公司收入、利润高速增长，-年收入、归母净利润复合增速分别为20%和23%。今年上半年受行业景气度短期扰动，业绩有所下滑，未来随着去库存结束，公司业绩有望迎来拐点。
通过向上游延伸，公司成本优势十分突出，多年来毛利率基本维持在35%左右，净利率维持在20%左右。年上半年由于上游木浆涨价与稼动率下降影响，利润率有所下滑，随着行业景气度逐渐触底回升，未来公司盈利水平有望改善。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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