（报告出品方/作者：中泰证券/冯胜，张豪杰）
1、深耕空压机领域三十载，工匠精神跃然
1.1、发展历程：公司已发展成为我国空压机行业领先企业
公司创立于年，并于年7月在深交所创业板上市。公司主要产品为“捷豹JAGUAR”空气压缩机系列及相关配套设备，包括螺杆式空压机、活塞式空压机及配套设备等多种型号，产品广泛应用于装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。经过多年的沉淀，公司旗下“捷豹JAGUAR”品牌已成为业内知名品牌。同时，凭借完善的营销网络、对经销商统一有效的管控策略以及全面专业的销售服务，“捷豹JAGUAR”品牌受到市场广泛认可，终端客户包括中国中车、比亚迪、金牌橱柜等众多知名企业。
注重技术研发，掌握螺杆空压机核心技术。公司始终围绕空气压缩系统高可靠性、高能效、低噪音、高清洁度等方面开展创新研究，是高新技术企业及福建省企业技术中心。同时公司是国内少数拥有螺杆式压缩机主机的自主设计、生产能力的厂家，掌握60余种型线；自主掌握螺杆机主机型线设计及高精度加工技术、永磁变频中间压力控制系统、全封闭液冷永磁电机技术、三PID控制的二级压缩螺杆式空压机、串联式二级压缩永磁变频螺杆机技术、超低压大排量螺杆空压机技术、一级压缩集成式螺杆主机开发技术等技术，持续推动空气压缩技术的优化和升级。在螺杆式空压机型线设计、自主生产、节能环保等方面形成了核心技术优势。
公司产品节能降耗效果显著。空气压缩机是工业生产中耗电量较大的设备之一，如何在保证设备正常工作的同时进一步降低耗电量是行业的长期研究课题。公司顺应空气压缩机行业节能减排的发展趋势，一直把节能环保作为企业发展战略的重要组成部分。通过长期的研发创新，“捷豹JAGUAR”空气压缩机不断升级完善，在节能方面始终走在行业前列，公司永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等机型的节能降耗效果明显。公司多项产品入选了工信部《国家工业节能技术装备推荐目录》以及《“能效之星”产品目录》，能效指标达到“国家一级能效标准”以及“优于能效一级且领先”。
1.2、主营业务：专注于空压机业务，工匠精神跃然
公司专注于空气压缩机的研发、生产和销售。公司主要产品有一级压缩永磁变频螺杆机，二级压缩永磁变频螺杆机、普通螺杆机、中压活塞式空气压缩机、常压活塞式空气压缩机、冷冻式干燥机和吸附式干燥机。
收入结构方面：年，公司永磁螺杆机/普通螺杆机/活塞机/干燥机分别实现营收5.80/0.58/0.42/0.55亿元，分别同比增长54.67%/-44.23%/-9.39%/27.91%，占营业总收入的比重分别为74.55%/7.48%/5.43%/7.02%。永磁螺杆机收入持续增长，-年的复合增速为41.85%；普通螺杆机-年的复合增速为21.37%。
各项业务盈利能力方面：年，公司永磁螺杆机/普通螺杆机/活塞机/干燥机毛利率分别为32.28%/28.51%/12.70%/23.90%，分别同比提升-7.51/2.19/-1.55/0.13个百分点。近年来，公司永磁螺杆机毛利率逐步降低，但仍高于普通螺杆机，盈利能力依然较强。公司干燥机毛利率水平逐步提升，活塞机毛利率水平较为稳定。
1.3、股权结构：公司股权较为集中，核心管理层激励机制完善
公司控股股东和实际控制人为韩萤焕先生。韩萤焕先生直接持有公司47.65%的股份，韩萤焕妻子罗秀英女士，子女韩文浩、韩文翰、韩文欣通过太平洋捷豹控股有限公司持有公司股份；韩萤焕、罗秀英、韩文浩、韩文翰、韩文欣分别间接持有太平洋捷豹控股有限公司60%、10%、10%、10%、10%股份；太平洋捷豹控股有限公司持有公司23.82%的股份。董事长家族共计持有公司71.47%的股份。
韩萤焕先生，中国台湾籍，为公司董事长，太平洋捷豹董事，PacificGoal董事，厦门市外商协会副会长，厦门市同安区台胞台属联谊会副会长。韩萤焕长子韩文浩先生为公司总经理兼董事会秘书，ProfitGoal董事，中国通用机械工业协会压缩机分会标准化委员会委员，中国通用机械工业协会压缩机分会技术委员会委员。
公司核心管理层均有持股，股权激励计划实施将进一步调动员工积极性。刘连科（总工程师）、肖鸿（监事）、张美俊（副总经理）、洪兵（副总经理）等公司高管及骨干员工，通过惠福资本、福瑞高科、发富投资三大员工持股平台共计持有公司3.45%股份。惠福资本、福瑞高科、发富投资分别持有公司1.25%、1.17%、1.03%股份；公司核心管理层持股充分。
年12月，公司发布限制性股票激励计划，激励对象共计人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等；拟向激励对象授予不超过.82万股，占公司总股本.20万股的2%；授予价格为7.34元/股。激励计划的业绩考核目标为-年相比年营收增速分别不低于15%、30%、45%，或-年相比年净利润增速分别不低于10%、20%、30%。本次员工激励计划实施后，将有利于进一步调动员工的积极性。
1.4、财务情况：公司财务指标优异，业绩快速增长可期
近年来公司经营业绩保持稳健增长。公司营收从年的4.25亿元增长至年的7.78亿元，复合增速为12.85%；归母净利润从年的0.54亿元增长至年的1.45亿元，复合增速为21.84%；公司经营业绩近年来稳健增长。年前三季度，公司实现营收7.20亿元，同比增长31.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长53.13%；前三季度依然保持快速增长。
公司盈利能力逐步增强。近年来，公司毛利率水平维持在30%以上，净利率水平提升至20%以上，加权平均净资产收益率维持在20%以上；整体盈利能力突出。年前三季度，公司毛利率为34.18%，同比提升5.04个百分点；净利率为20.39%，同比提升2.96个百分点；加权平均净资产收益率为20.73%，同比下降0.2个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别1.95%/4.46%/4.07%/0.04%，分别同比增长0.18/0.23/-0.26/0.06个百分点。
扣除预收账款后的资产负债率呈现下降趋势。公司扣除预收账款后的资产负债率从年末的48.44%下降至年三季度末的17.52%；整体呈下降趋势；截至年三季度末公司并无有息负债。
公司存货周转率和应收账款周转率依然处于较高水平。年前三季度，公司存货周转率为3.22次，同比增加0.3次；应收账款周转率为7.16次，同比下降0.26次。近年来，公司存货周转率相对稳定；应收账款周转率依然处于较高水平，整体营运能力较强。
近年来公司现金流情况保持稳健。年前三季度，公司经营活动现金净流量为0.83亿元。公司现金流情况持续为正，经营效率和经营质量较高。（报告来源：未来智库）
2、空压机行业稳健发展，节能降耗趋势明显
2.1、空压机产品类型众多，下游行业分布广泛
空气压缩机是压缩气体，将原动机（通常是电机）的机械能转换为气压能的装置设施。它是压缩空气的气动发生装置，利用空气压缩原理使压缩空气超过大气压的机器。空气压缩机与水泵构造类似。因其广泛的用途和功能，空气压缩机广泛应用于工业生产中的各行各业。
空气压缩机下游应用领域广泛。空压机可以通过压缩空气来提供动力，可使用在机械与风动工具，如各种风动机械的驱动；以及控制仪表与自动化装置上等，如国防工业、潜水艇的沉浮；还可用于制冷行业以及混合气体的分离；在人工制冷行业，气体可经过空压机的压缩冷却、膨胀而液化后达到冷冻冷藏及空气调节的效果；另外，空压机也可以通过分离装置，将各种成分的气体分离出来，获得各个程度的各色气体；空气压缩机还可用于气体的管道输送和装瓶等。此外，还可用于光伏行业中电池片的拉晶模块。
按照压缩气体的方式划分，空气压缩机主要分为容积式压缩机和速度式压缩机两大类。容积式空压机的工作原理是压缩空气的体积，使单位体积内气体分子的密度增加以提高压缩空气的压力。往复式空压机是指通过气缸内活塞或隔膜的往复运动使缸体容积周期变化并实现空气的增压和输送的一种压缩机。回转式（旋转式）空压机是通过一个或几个部件的旋转运动来完成压缩腔内部容积变化的容积式空压机。速度式空压机的工作原理是依靠高速旋转的叶轮，提高气体流动速度，增加气体分子动能，然后使气流速度有序降低，使动能转化为压力能。速度式空压机中的离心空压机应用较为广泛。
螺杆空压机是容积式空压机的重要一类。螺杆空压机是回转容积式空压机的一种，一般由主机、电机、冷却系统、控制系统、分离系统等组成。工作原理是在螺杆主机中平行配置的一对螺旋形转子，螺旋形转子的回转运动使它们之间及腔内的空气体积逐渐减小，从而实现对气体的压缩和动力的传输。螺杆主机是螺杆空气压缩机的核心部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。螺杆主机的技术核心地位主要体现在转子的设计技术难度和加工难度。转子设计的优劣可以影响压缩机80%以上的技术指标。
活塞式压缩机用途广泛，离心式空压机的排气量、排气压力较大。活塞式空气压缩机是一种常见的容积式压缩机，活塞式压缩机可以压缩包括空气在内的多种气体，机体几乎不需要作任何改动。活塞式压缩机的配置可包括从适用于低压小容量用途的单缸配置，到能压缩高压力的多级配置。离心式空气压缩机属于速度式空压机的一种，离心式空气压缩机是由叶轮带动气体做高速旋转，使气体产生离心力，由于气体在叶轮里的扩压流动，从而使气体通过叶轮后的流速和压力得到提高，连续地生产出压缩空气。离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，产生的压缩空气洁净度较高，目前其主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。
喷油螺杆空压机和无油螺杆空压机凭借其各自优势，可满足不同工业场景。喷油螺杆空压机凭借其制造成本优势，在我国空气压缩机市场处于主流地位；无油螺杆空压机则主要用在医药、电子、食品等需要纯净无油压缩空气的领域。无油螺杆机压缩后的气体不含油，气体洁净度更高，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求。如在食品饮料行业中，需要利用压缩空气来控制装填、包装和装瓶自动化生产线中的阀门和制动装置，粉状物质的输送、鼓风、通风、发酵、冷却和喷洒等也都需要完全纯净的压缩空气。
2.2、政策东风已至，节能降耗型空压机前景可期
空气是仅次于电力的第二大动力能源，但空气压缩机用电量占全国发电总量的9.5~10%。水、电、气是工业生产中的三大动力，而空气有清晰透明，输送方便，没有特殊的有害性能，没有起火危险，不怕超负荷，能在许多不利环境下工作等诸多优点，成为仅次于电力的第二大动力能源。而空气压缩机作为工业生产气源动力的主要提供设备，具备高可靠性、高能效、低噪声、高清洁度等品质被广泛使用。根据公司