（报告出品方/作者：招商证券，刘荣）
一、液态食品包装机械行业概况
1、产品特点：应用广泛，分类繁多
液态食品主要指液体、带颗粒液体、酱体等可以在管道中流动的可食用物品，包括乳品、饮料、酒类、食用油及调味品等，由于食用油及调味品的消费量增速较低，所需的包装设备国产化程度高，且尚未观察到产品高端化带来的包装设备变化的趋势，我们认为目前更多机会存在于乳品、饮料、酒类包装机械，因此本篇报告分析的液态食品不包括食用油和调味品。
按照下游产品，可将液态食品包装机械分为乳品包装机械、饮料包装机械和酒类包装机械。乳品微生物种类多、数量大，在生产包装过程中易被污染，甚至造成杂菌污染、噬菌体感染等，因此对包装机械的要求高于饮料和酒类。根据Freedonia的数据，饮料是液态食品包装机械最大的应用领域，年包装机械需求中约9.3%来自饮料（包括碳酸饮料、水、果汁、茶和咖啡、其他饮料），乳品和酒类分别占6%、5.4%。
按照包装工序，可分为成型设备、灌装设备、封口设备、贴标打码设备、捆扎设备、码垛设备、运输设备及辅助设备。成型设备的作用是固化定型包装容器，包括吹瓶机、易拉罐生产设备等；灌装设备将产品按预定量充填到包装物内，包括无菌灌装机和非无菌灌装机；封口设备对包装物进行封口；贴标打码设备将实物标签粘贴或将电子标签、文字图案喷涂标识在产品包装上；捆扎设备负责完成产品或包装件的外包装步骤；码垛设备、运输设备分别将产品其按设定的规则进行堆积并运送至相应位置；辅助设备主要包括提升机、清洗机、干燥机、称重设备、输送装置等。
按照是否与被包装物直接接触，可分为前道（一次）设备和后道（二次）设备。前道设备直接接触液态食品，包括灌装机、封口机以及成型灌装封口一体机等，涉及液态食品风味保持、营养保留、储藏防腐以及食品安全的关键工艺，因此技术难度更高，其中无菌灌装设备要求“4个无菌”（液体食品无菌、包装材料无菌、环境无菌、介质无菌），是所有包装机械中技术要求最高的设备。后道设备间接接触液态食品，包括贴标机、打码机、捆扎机、码垛机、运输设备等，技术壁垒在于全流程的自动化、智能化。
按照包装材料，可分为纸类包装设备、塑料包装设备、玻璃包装设备、金属包装设备。纸类包装主要由聚乙烯、纸、铝箔等复合而成，可进一步分为冷藏包装和常温包装，冷藏包装包括屋顶包/砖/枕，常温包装包括无菌砖、无菌枕以及热灌装屋顶包等。纸类包装在乳制品领域得到广泛应用，果汁、茶和咖啡领域也有一定应用。塑料种类包括PE（聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）、PP（聚丙烯）、聚酯（PET或PETP），其中PET占据主要地位，可用于矿泉水、茶、汽水、果汁等各类饮料以及低温奶、食用油等液态食品的包装，目前也有小部分用于常温奶。玻璃是传统的包装容器，由于其性能稳定、隔气性好、抗热性能强、回收便利、成本低廉，不会与白酒、葡萄酒发生化学反应影响其品质，能满足啤酒对氧高敏感、防微生物污染、防二氧化碳和水分散失、保持风味稳定性的要求，因此在酒类包装上一直占据主导位置，也可用于果茶、酸枣汁等对包装容器要求较高的饮料。金属包装物主要是易拉罐，可分为两片罐和三片罐，两片罐以铝合金板材为主，多用于碳酸饮料的包装；三片罐以镀锡薄钢板（马口铁）为主，多用于不含碳酸气的饮料包装。
2、市场规模：收入驱动下缓增，核心是灌装设备
食品饮料包装机械的核心驱动因素是人均可支配收入。我们根据居民最终消费支出及恩格尔系数计算得到食品消费规模，并将其增速与人均可支配收入增速进行对比，发现二者保持几乎相同的走势，因此食品消费规模的直接影响因素是收入水平。我国居民人均可支配收入于年以前保持高速增长，食品饮料投资规模快速扩大，因此-年间包装机械需求从亿元增长至亿元，CAGR达到17.7%；年起，居民人均可支配收入增速回落至个位数，相应地，食品支出总额自年起保持不超过10%的低速增长，食品与饮料制造厂商投资意愿减弱，近几年其固定资产投资完成额增速明显放缓甚至出现负增长，对应我国包装机械市场规模的稳定增长阶段，-年CAGR仅为3%。
城镇化率提升带来的收入增长将促进食品饮料包装机械规模稳定低速增长。目前欧美国家的城镇化率基本稳定在80%左右，我国城镇化率约为64%，仅相当于美国年和日本年的水平，存在较大的增长空间。随着城镇化率的提升，农村居民收入及食品消费支出将向城镇居民靠拢，同时城镇居民的收入也将进一步增加，推动食品饮料行业规模继续增长。增速方面，城镇化率可大致分为4个阶段：达到20%之前的初始阶段，从20%快速增加至50%的加速阶段、从50%减速增加至70%的减速阶段，进入70%后缓慢发展的饱和阶段。我国城镇化率自年起进入减速增长阶段，年增速从“十一五”时期的1.34%回落至“十二五”时期的1.25%，进入“十三五”以来，城镇化率的年增长速度继续回落，年均降低约0.05个百分点。据此，未来食品人均可支配收入及食品消费规模或将继续呈现低增速的稳定增长趋势，带来食品饮料包装机械设备规模的稳定低速增长。
年我国液态食品包装机械市场规模有望达到亿元。年，全球包装机械市场规模为亿美元，我国为亿美元，约占全球份额的20.3%。Freedonia预计年全球市场将达亿美元，新增的亿美元市场中55%来自亚太地区，假设我国包装机械规模仍为全球规模的20%，年我国市场有望达到亿美元，折合人民币约亿元。品类方面，新增需求中56%来自食品饮料制造商，因此预计到年，食品饮料包装机械占比仍为55%~60%，对应全球食品饮料包装机械市场空间为~亿美元，我国食品饮料包装机械为66.4~73.2亿美元，折合人民币约~亿元，其中液态食品包装机械需求总量将从年的亿元增长至年的亿元，CAGR约为3.8%。
具体品类中，灌装设备价值量最高，年市场需求有望达到亿元。在液态食品包装机械分类部分我们已经介绍过，灌装设备由于直接接触液态食品，对卫生有更高的要求，技术难度更高，能与吹瓶机、封口机集成，因而是所有细分产品中价值量最高的设备。年，灌装机及成型灌装封口机占包装机械总需求的30.3%，其次为贴标打码设备和其他后道包装设备，占比分别为16.9%、14.9%。假设占比保持不变，年灌装设备需求将达到亿元，后道设备总计达亿元。
3、发展现状：高端无菌产品不断突破，进口替代加速中
我国包装机械发展近七十年，与进口设备差距不断缩小，高端无菌设备取得重大突破。我国的包装机械最早出现于20世纪50年代，用于香烟、酒类，牙膏，肥皂等产品的包装物生产。70年代末至80年代初，商品经济快速发展，生产、流通领域出现了空前繁荣景象，此阶段的包装机械主要是对进口设备进行仿制测绘；同时，许多高校设置包装机械专业，为行业发展提供人才。80年代末，企业生产出的设备类型基本齐全，能初步满足用户需求，我国的包装机械行业第一次得到跨越式发展。但是，当时生产的设备技术含量低，有些技术虽然来源于进口设备，与同期先进技术相比也有10～20年前的差距；另外，国内工业基础薄弱，材料、元器件、电机、减速机等不能满足要求，也制约了包装机械行业的发展。90年代初，外资进入我国建立合资、合作企业，带来了大量先进技术。进入本世纪后，企业加大了自主创新力度，发展速度加快，设备技术含量提高，新设备种类的增加满足了国内企业中、小规模生产的要求。同时，我国基础工业得到发展，高端设备使用进口或合资品牌的元器件，设备的可靠性得到提高，近年来一些关键技术尤其是高速无菌灌装技术取得了重大突破。
无菌灌装和非无菌灌装的关键区别在于是否对包装材料进行单独灭菌。传统的非无菌灌装技术是将产品灌装至包装容器，密封后进行杀菌，使产品达到商业无菌状态；无菌灌装技术诞生于20世纪30年代，是将产品及包装容器分别进行灭菌后，在无菌环境下进行灌装，并完成密封，使产品免受微生物污染、延长产品货架期。包装材料灭菌是无菌灌装工艺中最关键的一步，要求灭菌过程既要有效地杀灭包装材料上的微生物，清洗后无化学试剂残留，还要求灭菌过程对于包装材料的物理、化学性质无影响。包装材料的杀菌方式主要是过氧乙酸湿法杀菌、过氧化氢干法杀菌。以PET瓶灌装为例，传统PET无菌灌装生产线多采用过氧乙酸法，杀菌效率高，但容易造成溶剂残留，且需要用大量无菌水冲洗，能耗较高；目前国内PET无菌灌装产线主要采用过氧化氢法，能够对瓶子/瓶坯内外部同时杀菌，且无需无菌水清洗，几乎无废水产生，能耗较低；国外龙头企业如德国KRONES、法国SIDEL均使用瓶坯干法杀菌，杀菌对象为瓶坯而非瓶子，避免了瓶子收缩的风险，且杀菌效率更高，灭菌工艺更加可靠和稳定。
进口替代加速中，高端领域存在百亿级替代空间。随着我国包装机械产品质量的提升，进出口贸易一直保持稳中向好的发展趋势，年进出口额基本持平，年首次出现贸易顺差。“十三五”期间，我国包装机械产品的综合性能和自动化水平不断提升，缩短了与国际先进技术装备的差距。中端产品基本实现国产化，整机的技术水平和可靠性不断提升；部分成套产品性能达到或超过国外先进水平，开拓了国际市场，实现了成套装备从长期依赖进口到部分自主化并成套出口的跨越，因此贸易顺差进一步扩大，尤其在年，进口替代明显加速，顺差达到14.15亿美元，年1-11月顺差已经超过19、20年全年水平，说明我国包装机械产品在国际上的竞争力不断提升，进口替代正在加速进行。然而，我国高端包装机械产品的性能及核心技术与欧美发达国家相比仍存在一定差距，部分国产高端装备和高速生产线的关键零部件性能达不到要求，如高性能PLC、伺服电机、控制单元、气动元器件以及装备制造的设计软件、控制软件等。因此我国高端设备依赖进口，年1-11月进口包装机械17.3亿美元，折合人民币达百亿，且进口均价为2.16万美元，出口均价仅为美元，差距巨大。（报告来源：未来智库）
二、自下而上探寻细分领域增长机会
液态食品包装机械总体规模仅为百亿级且增速较低，但在消费健康化、个性化趋势下，景气度高的细分赛道将促进相关细分包装设备的需求快速增长。消费者人均可支配收入不断增加，食品饮料消费趋势逐渐从满足日常需要转变为追求品质，健康、口感好的产品受到越来越多消费者的喜爱，《中国食品消费趋势白皮书》将其总结为“感官新体验”、“健康新平衡”。“感官新体验”是指消费者对极致口感的追求，促进了低温奶、气泡水、冷藏果汁、精酿啤酒等产品的增长；“健康新平衡”是指消费者对健康饮食的